【沙龙大咖】不忘初心 ——衍生品服务产业、“塑”造全球定价中心 原创
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蒋巍大连商品交易所产业拓展部总监2001年进入大连商品交易所工作,曾任职市场部、交易部、会员服务部、产业拓展部等多个部门,现任大连商品交易所产业拓展部总监。目标:全球不忘初心衍生品服务产业、“塑”造全球定价中心内容结构:一、大商所塑料期货与塑化产业共同成长二、大商所服务塑化产业发展的试点探索三、下一步工作思路Part1一、大商所塑料期货与塑化产业共同成长1.1
与实体产业共同成长是期货市场发展的本质要求“
要“贯彻新发展理念,建设现代化经济体系”,要“着力加快建设实体经济、科技创新、现代金融、人力资源协同发展的产业体系,着力构建市场机制有效、微观主体有活力、宏观调控有度的经济体制”,要“深化金融体制改革,增强金融服务实体经济能力”,将“现代金融”归入到“产业体系”中,强调金融是整个国民经济的一部分,与实体经济紧密联系、互相支撑。——摘《党的十九大报告》”1.2
大连塑料期货市场已经发展成为全球最大的塑料期货市场2007年7月,LLDPE上市至今已过十年;2009年5月、2014年2月,先后上市PVC与PP,进一步完善了塑料期货品种序列;近两年,PP、LLDPE的持仓量和成交量有所下降,PVC的持仓量和成交量在逐年提高;交割量整体呈现上升趋势,2017年PP交割量有所下降;换手率逐渐趋于合理。1.3
大连塑料期货价格成为塑化产业的重要定价参考1.4
大连塑料期货市场成为塑化产业的重要风控手段1.5
大连塑料期货合约制度结合产业发展及相关实际不断优化1.6
大连塑料期货市场日渐融入塑化产业稳定生产经营的战略布局(1)厚积淀第一阶段:认为期现货市场相互独立,对于期货价格、基差缺乏灵活应用,对于运用期货工具进行套期保值转移风险缺乏经验。将期货市场定位成第二销售渠道。第二阶段:灵活应用,期现结合,以期货市场价格为参考的定价模式逐渐成为行业主流;基于衍生品的全方位风险管理需求成为迫切需要。(2)新趋势由传统套期保值(人才、资金、标准等限制)向场外期权、基差贸易转变。Part2二、大商所服务塑化产业发展的试点探索2.1大商所服务塑化产业利用期货功能的理念和模式变化从鼓励参与者直接利用期货市场套期保值转向提供更多工具、模式、渠道,引导间接利用期货市场做好风险管理。从会议、培训等传统方式转向开展产业服务类创新试点,为实体产业提供直接的场外业务实践机会2.2场外期权试点模式2.2.1大商所2017年场外期权试点的基本情况(1)总体情况21家期货公司、5家券商、3家银行;42个项目,27个农产品项目,15个工业品项目;涉及13个品种,共225笔交易。(2)服务主体浙江明日、宜宾天原、物产化工、鞍钢、华菱、旭阳、九三、北大荒、通威、正大蛋业、欧福、鸿轩、晋龙等。(3)产品设计产品设计以管理价格波动风险为主,结合企业个性化需求提供综合性的方案,如降低采购成本、库存保值、增加销售收益、为期货套保、满足融资需求、稳定现货贸易关系等。(4)模式创新①
配合现货贸易形式(基差贸易、保价购销、均价结算等),稳定购销关系;②
引入商业银行,发挥融资优势;③多产品组合,满足企业综合性风险管理需求。2.2.2场外期权——配合含权贸易模式含权贸易+场外期权
:贸易双方采用期货价格定价,并付出一定的权利金成本。若一段时间之内价格朝不利方向变动,则可获得赔付,从而平滑利润,稳定现货购销关系。示例:合同文本2.2.3场外期权——配合含权贸易模式(案例)S企业为PVC贸易商,为了稳定与下游用户的供求关系,S企业采用“先用货再定价”的销售模式,且给予下游工厂价格保护,涨价不涨,跌价跟跌。在这种模式下,S企业将面临市场价格波动的风险。2018年1月初,S企业判断市场价格将下跌,但短期内跌幅有限。因此,S企业买入熊市价差期权规避价格风险。2.2.4场外期权——企业运用的优势(1)类保险,容易理解、操作提出需求,由交易商来设计产品;方便核算与决策。(2)灵活定制,策略丰富要素自定义;策略可以任意组合,种类丰富。(3)最大损失可控只锁定负向风险,不影响正向收益;最大损失权利金。(4)弱化过程中的波动影响不用追加保证金;只对结果控制。(5)保费可调节,资金占用少权利金与保障范围相关;企业信用可估值。综上,场外期权可综合降低企业风险管理成本。2.2.5大商所推动场外期权试点的体会(1)实体企业利用期权工具进行风险管理的重要方式①
人才难题、资金难题、认识难题;② 期权工具回避了直接期货交易;③
期权买方成本支出有限;④
“风险有限、获利无限”的盈亏结构使得购买期权与购买保险相似。(2)期货公司利用场外市场服务实体经济的重要途径①
引导期货公司加大对直接从事生产的产业客户开发力度;②
推动产品策略由简单期权向个性化产品转变;③
实现了场外市场与实体经济的对接。(3)期货市场投资者结构改善和功能发挥的重要手段①
实体企业参与场外业务,间接参与期货市场,完善市场参与者结构;②
场外产品利用期货价格定价,风险头寸需要场内风险对冲,一是价格传导;二是增加了场内交易需求,强化价格发现功能。2.2.6大商所推动场外期权试点面临的问题(1)刚起步,交易商队伍和客户还在熟悉学习的阶段(2)参与机构不多,机构间市场尚未建立(3)交易商对于风险的认识仍需提高,要注意极端事件的发生(4)仍需从销售研发交易风控的角度培养交易商的人才队伍2.2.7大商所2018年场外期权试点方案鼓励服务行业龙头企业、大型国有企业,鼓励开发新客户;鼓励深度挖掘企业痛点,提供符合实际需求的综合性解决方案;鼓励服务扶贫对象;鼓励利用新的对冲工具及渠道项目划分为“优秀”、“良好”、“未入围”三个等级。根据实际发生权利金,支付相应比例经费,“未入围”项目不予支付。“优秀”(80%,上限100万);“良好”(50%,上限100万)。2.3基差贸易试点模式基差=现货价格-期货价格。其中,基差指某一特定地点的现货价格与同种商品对应的某一期货合约价格间的差额。“期货价格+基差”定价,更为公开透明;货物价格变动风险转变为基差变动风险;定价与货物交付分开进行;贸易双方不再是零和博弈。2.3.1大商所2017年基差贸易试点情况2.3.2基差贸易——典型模式模式一:买方点价,卖方建仓,锁定利润。模式二:卖方点价,买方建仓,锁定成本。2.3.3基差贸易——典型案例(买方点价)2.3.4基差贸易——发展阶段第一阶段:定价方式(只利用价格,不参与期货)公开透明的定价依据;定价与货物交收分离;更大的定价灵活度→降低上下游企业的对抗性,作为现有采购渠道的有益补充,第二阶段:风险管理(利用价格,参与期货市场)期货价格可交易,实现销售价与采购价分离→主动寻找机会,提升利润空间,第三阶段:贸易模式(行业上下游普遍采用)通过基差将产业供需状况层层传导,最终体现企业的利润诉求→实现产业链各环节之间的利润合理分配,2.3.5基差贸易——发展必然定价依据向更加公开透明的第三方转移,似乎是各行业发展的必然选择。大豆:“一口价”→基差定价(CBOT)电解铜:“一口价”→基差定价(LME)铁矿石:“一口价”→长协定价→指数定价→基差定价萌芽目前,国内70%的棕榈油和豆粕、40%的豆油现货贸易均已采用大商所相关期货价格进行基差定价。玉米、铁矿石行业的基差贸易也在悄然兴起。2017年,约500万吨的铁矿石贸易是以基差定价的方式进行的。化工领域,贸易商与下游用户之间已广泛采用基差定价的方式开展贸易。明日控股约60%的标准品和20%的非标准品、物产化工约15%的PP和PE贸易是通过基差贸易的形式开展的。2.3.6大商所2018年基差贸易试点方案重点服务实体企业,促进期货市场功能发挥;鼓励龙头企业参与,发挥引领示范作用;提高方案设计灵活性,为参与主体提供充足空间;鼓励利用新的对冲工具及渠道Part3三、下一步工作思路“
期货市场要进一步发挥避风港作用,延伸场内业务,推进场外市场建设,不断丰富衍生品市场平台和层次,为实体经济运行提供综合性的风险管理服务。——李正强(党的十九大代表、大连商品交易所党委书记、理事长)”3.1加强新工具、新品种建设对于实体经济来说,上市的期货品种越多样,服务产业的领域越广泛;产业链的品种越丰富,产业企业风险管理的效率越高。(1)扩容期货品种推动期货品种向塑化产业链延伸,推动期货品种实现塑料全产品覆盖。(2)丰富商品期权为产业企业提供更为多样化、精细化、个性化的风险管理工具。3.2优化制度,提升效率(1)LLDPE、PP论证在LLDPE、PP两个品种上推行交割注册品牌制度;论证调整LLDPE的交割区域。(2)PVC①
动态调整注册品牌设定注册品牌数量上限;出现处理纠纷不及时、企业战略调整、市场规模萎缩、产品品质下降等情况的品牌企业要剔除。②
增加免检品牌数量取消上市公司要求;准入品牌均可申请。③
简化免检注册流程尝试使用二维码、条形码、质检报告复印件。④
加强仓储、质检、企业及交易所间信息交流与共享定期交流座谈,总结并固化成功的经验和做法;与免检品牌企业签订协议,进一步明确权利与义务;共享质检、品质、价格等信息。3.3提供综合性风险管理服务

【沙龙大咖】穿越迷雾——聚烯烃供需格局及价格趋势深度剖析 原创 敦和资管
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杨依雷敦和资产管理有限公司商品期现负责人敦和实业化工期现业务负责人。2013年初进入敦和资产,主要负责能源化工品种的研究和策略制定工作。2018年初进入敦和实业,目前主要负责能化投研和化工期现业务。穿越迷雾聚烯烃供需格局及价格趋势深度剖析分析角度PE:第一,PE产能周期—决定利润分布及基差结构;第二,PE的分析框架;第三,2017年LLDPE行情回顾;第四,2018年LLDPE行情展望。PP:第一,PE和PP产能周期差异—决定二者价差关系;第二,LLDPE和PP供需差异对比;第三,LLDPE-PP外盘价差关系;第四,LLDPE和PP基差走势及库存对比。全球PE产能和GDP同比增速中国消费增速的下移:塑料制品角度中国消费增速的下移:供应与GDP增速的背离产业链利润:乙烯-石脑油价差产业链利润:LLDPE与乙烯价差乙烯:区域间价差LLDPE的基差结构我们的分析框架1.
基差解决的问题:(价格的问题)(1)回顾过去:结合已经发生的表观供应量,推算真实消费;(2)分析当下:静态分析当下的库存消费比问题;(3)验证未来:对未来供需平衡表量的假设,需要基差去逐步验证。2.
供需平衡表的问题:(量的问题)(1)计算已经发生的真实消费量,为推算未来消费量做重要参考;(2)预测未来:核心的是找出供需上核心变量,绝对数字并不重要。3.
物流中断的问题(价格到量的传导问题)利润—物流—库存的传导顺畅程度2017年中国LL表观供应增速9%左右2017年真实消费增速低于9%,为什么?废料+利润市场结构。PE废料下游终端塑料制品产量及出口增速2017年资产价格走势图LLDPE生产毛利LLDPE基差结构需求增速给多少?以及今年的供需平衡表推算当前的库存目前的基差进口是核心因素PE和PP的全球产能同比增速差异中国和全球其他地方PP产能同比增速PP产能过剩到供需均衡的路径—挤出进口,增加出口PP产能过剩到供需均衡的路径—消费替代LLDPE-PP价差走势图国内供需平衡表角度PE和PP库存对比基差对比PP的月差

【0611行情研判】行情向好,通通上行 原创 研投部 米斗资讯 米斗资讯 微信号
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聚丙烯「PP·行情」上游调价:两油经销商加价销售,神华竞拍成交很好,华东宁波成交价9250元/吨左右。截止收盘,华东主流拉丝价格成交9300元/吨,注塑9370元/吨,低熔10400元/吨,华北主流拉丝成交价9150元/吨左右,注塑9250元/吨,华南拉丝9300元/吨。粉料价格华东9000元/吨,华北8925元/吨。PP09
华东基差-80元/吨左右。美金价格:均聚1270美金/吨,共聚1290美金/吨左右。「PP·研判」今日盘面震荡上行,截止收盘,PP1809收盘9423元/吨,涨幅1.30%。PP1901收盘9405元/吨,涨幅
1.21%。今日增仓7万手,有做多情绪。盘面震荡上涨,下游观望为主。市场成交氛围一般。套保商收货。非标共聚-拉丝价差依然很大。华北基差稍有走弱。PP-PE价差今日盘面拉大,价差PP升水PE73元/吨。现在为检修最多的月份,之后上游检修慢慢恢复。大唐,四川复产延期。建议后续关注PP上游检修复产预期和PE9月之前进口量情况。聚乙烯「PE·行情」上游调价:中石化华中分公司HDPE
部分价格下调100,华南分公司HDPE管材个别价格下调100,其余定价稳定。中石油华南HDPE
价格下调100-200,东北LDPE价格下调100,HDPE价格下调100,LLDPE价格下调100,其余定价稳定。HDPE膜料-科威特6888进口价1390美元/吨,HDPE拉丝-伊朗5000S进口价1400美元/吨,HDPE注塑-伊朗62N07进口价1240美元/吨,HDPE中空-沙特5831D进口价1360美元/吨,LLDPE-沙特218WJ进口价1180美元/吨,LDPE-泰国2426H进口价1220美元/吨。截止收盘,L1809收盘9350元/吨,涨幅0.65%;L1901收盘9290元/吨,涨幅0.49%。华东主流线性成交均价为9500元/吨,09合约华东基差150元/吨;华北主流线性成交均价为9350元/吨,09合约华北基差0元/吨;L-PP09价差-73元/吨,L9-1价差60元/吨。「PE·研判」今日塑料期货价格走势偏强,部分石化价格下调,下游按需采购,预计近期价格窄幅震荡,近期需注意进口情况。聚氯乙烯「PVC·行情」今日,PVC期货继续上涨,部分PVC工厂上调出厂价,山东信发、唐山三友、四川金路等上调50元/吨,部分PVC厂家封盘。PVC1809合约开盘7115元/吨,最高7160元/吨,最低7065元/吨,收盘报7110元/吨,上涨55元/吨,涨幅0.78%,成交量报304462手,持仓量减
少922手至336942手。V1809-V1901价差在255元/吨。6月7日,CFR中国维持在924-928美元/吨,CFR中国维持在920-925美元/吨,CFR印度维持在960-962美元/吨。今日理论出口利润在-523元/吨
,进口利润在310元/吨。现货市场跟涨期货。5型普通电石料,华东市场指数在7080元/吨自提,基差-30元/吨,乙烯料-电石料价差在145元/吨;华南-华东价差在20
元/吨;华东-华北价差在340元/吨。「PVC·研判」今日上游工厂多上调PVC出厂价,6月上游工厂检修集中,检修损失量仅次于4月,工厂库存压力不大。下游受刚需支撑,需求尚可。预计短期
PVC高位运行为主,盘面受资金和情绪发酵仍有上探可能,但上探空间有限。

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